法貿銀行：兩大原因 全球仍難脫離長期低利率

鉅亨網編譯許光吟 綜合外電2017/08/02 18:40

圖片來源：afp

週二 (1 日) 法國外貿銀行 (Natixis) 發表一篇研究報告解讀，環顧當前美國聯準會 (Fed) 與歐洲央行 (ECB) 仍無力脫離低利率政策的主要原因，

包括了：1. 潛在生產率低迷、2. 即使失業率低至自然失業率，通膨率仍疲軟等兩大原因。

目前 Fed 雖然已進入升息循環一年半有餘，但 Fed 基準利率的利率走廊仍僅落在 1.00% - 1.25% 之間，甚至 ECB 目前仍在執行負利率政策，等待確認歐洲經濟復甦，以便進入升息。

一。潛在生產率低迷：

如下圖所示，法貿銀行統計 2002 年至今，美國與歐元區實質潛在生產率之表現，圖中可以清晰發現，實質潛在生產率確實已自 2008 年金融海嘯之低點顯著復甦，

但是若將時間專注在 2012 年至 2017 年，這近五年的光景，美、歐兩大經濟體之實質潛在生產率，可謂是全然裹足不前。

紫：美核心 PCE 年增率　右：美失業率　圖片來源：Natixis

長期而言，GDP 成長率將會取決於潛在 GDP 成長率，即一國之生產三要素：資本、勞動力、土地等

達到完全充份利用之下的經濟表現，

故生產率在經濟增長的動能當中，就扮演了相當重要之一環。

法貿認為，近五年來美、歐兩大經濟體 GDP 增長始終表現平平，這背後主要原因，就是美、歐等國生產率長期低迷所致。

對於冀望拉升勞動生產力，進而帶動實體經濟巨輪前行的正向經濟循環，國際貨幣基金組織 (IMF) 此前亦曾經大力倡議過

「工資帶動型成長策略 (Wage-led Growth Strategy)」，

意即當勞動生產力出現增長之時，工資成長若能快速追上勞動生產力成長，這將能夠同時進一步創造內需，

使得實體經濟產生一個良性的交互作用。

「工資帶動型成長策略」　圖片來源：中央銀行、 iMFdirect

但是目前許多國家經濟體，也是苦陷於勞工階層薪資成長不濟，民間企業的投資力道又極為薄弱的窘況，

使得勞動生產力、工資成長力道同步走低，工資成長與勞動力增長的循環，即進入了反向的惡性循環之中。

二。失業率超低，但通膨率仍疲軟：

如下圖所示，當前美國失業率已低至 4.4%，可謂已達到充份就業之水準，圖中可以清晰發現，

過往核心 PCE 年增率多與失業率呈現明顯的反向關係，即通貨膨脹率與失業率兩者有抵換關係 (Trade-off) 有關。

但自 2017 年初以來，失業率的持續走低，似乎已無法對通膨率的提振作出助益，

故法貿銀行對此認為，當前失業率如此之低，也無法刺激通膨率回到金融海嘯之前水準，

估計低迷的通膨表現，將會大幅壓縮 Fed 未來的升息空間。

紫：美核心 PCE 年增率　灰：美失業率　圖片來源：Natixis

法貿銀行作出結論指出，考量到當前潛在增長率與 PCE 通膨率仍然不振，估計未來全球的名目利率水準，

仍將會長時間維持在低檔水平，並且法貿銀行並認為，未來全球的經濟循環週期，將會變得更長。

對於未來全球名目利率可能仍維持低檔的現象，法貿銀行憂慮，若全球經濟未來不幸步入衰退，

那麼各大央行的降息空間，恐怕會是相當狹小，而在央行貨幣工具受限的掣肘下，全球經濟則將更難從衰退中走出。